锂电材料德方纳米：磷酸铁锂全国龙头赚钱却如此艰难

  磷酸铁锂是一种主流的锂电池正极材料。比亚迪的汉、特斯拉的model 3、五菱宏光MINI，都采用了磷酸铁锂锂电池。因此，高景气的新能源车行业会极大的拉动磷酸铁锂的产量。

  目前，德方纳米(SZ:300769) 位居2020年磷酸铁锂材料产量第一名，市场占有率为20%。

  德方纳米的主要原材料是碳酸锂，占比55.65%。碳酸锂是从锂矿中提取而来。

  国内的锂矿资源基本被赣锋锂业和天齐锂业这两家所垄断，其他一些：盛新锂能、雅化集团、永兴材料、融捷股份、川能动力等也有一些，但是和这两家相差巨大。

  2019年，天齐锂业碳酸锂产量10.9万吨，赣锋锂业5.4万吨，两者占据了大部分市场占有率。第三名盛新锂能1.3万吨，蓝科锂业1.1万吨，其他国内企业都在1万吨以下。

  德方纳米的碳酸锂大多数来源于天齐锂业、赣锋锂业、青海东台吉乃尔、攀枝花七星光电。

  因此，在上游原材料集中度高的情况下，德方纳米产能又很高，对上游几个大供应商是没多少议价权的。

  上游碳酸锂涨价，跟着涨；碳酸锂跌，跟着跌。公司产品价格趋势和碳酸锂高度趋同。

  随着近几年碳酸锂价格下滑，加上磷酸铁锂产能过剩，公司产品价格大大下滑，毛利率大幅下降：

  2017年，前四大磷酸铁锂动力电池企业市场占有率为80%，2018为85%，2019年已经高达94%。

  也就是说，公司下游客户其实主要就是四家：宁德时代、国轩高科、比亚迪、亿纬锂能。

  其中，比亚迪和国轩高科又自产磷酸铁锂。因此，公司的大客户实际上就只有2个：宁德时代和亿纬锂能。

  2018年，宁德时代收入占比67.9%，亿纬锂能是17.54%，两者合计达到了85.44%。其他一些客户：拓邦股份、雄韬股份等占比很少。

  下游就两个大客户，所以公司也没实力在这两个客户面前说不。公司给亿纬锂能的账期是4个月，宁德时代是1个月，鹏辉能源是3个月。

  公司2020年销量比2019年高，但是收入还低一些，因为产品价格下滑很多；而公司面对下游客户又没有很大的议价权，成本大部分没法转移给下游客户，只能自己默默扛。毛利率10.36%，净利率-3.70%，每卖出一吨磷酸铁锂，都是在亏钱。

  磷酸铁锂生产的基本工艺不是很复杂，很多企业都在生产。高峰期，国内有上百家企业进入这个行业。

  湘潭电化（002125.SZ）等发起设立的湖南裕能新能源电池材料有限公司

  虽然德方纳米的产量目前第一，但是和后面几家差距不大。这种竞争格局中，是比较差的，大家实力相当，产品高度同质化，都会拼价格，最终都利润微薄。

  在这种情况下，磷酸铁锂的高价是很难维系很久的，只会在供需失衡的情况下短暂存在。因为一旦利润很高，立马有大批企业进来，大量企业扩产，产能一上来，就把价格打下去了。

  公司当前固定资产为7.18亿，在建工程6.74亿，看起来占总资产比例不高，是因公司最近刚募集了10多亿资金，去掉这一块，固定资产占比较高，属于典型的重资产公司，因为要投入很多的厂房和设备。

  公司员工一共1718人，其中生产人员969人，占比56%，属于典型的劳动密集型企业。

  综上，这其实是一个比较苦的生意，本质上和化工股没多大区别，公司的商业模式较差，赚钱不容易，亏钱很容易。

  不过，公司处于锂电池这个好赛道，行业高景气：下游新能源和储能市场都在高增长，亿纬锂能和宁德时代未来几年也在大规模扩张产能。

  而德方纳米已经在和亿纬锂能和宁德时代紧密合作，共建新产能，未来增长的确定性很高。

  此外，德方纳米作为龙头，规模优势显著，而行业的集中度正在不断的提高，淘汰掉那些规模小的中小企业，大部分中小厂家将逐渐退出市场。未来市场不再是低水平规模扩张，而将更关注产品性能、技术快速迭代和产业生态合作，产业集中度将逐步的提升。这无疑对于德方纳米是长期的利好。

  在产能增加、产品价格上升的背景下，德方纳米今年的业绩大概率迎来快速地增长，可能超过高峰期的2018年。不过，在乐观的预期下，德方纳米的估值也属于较高的范围。

  因此，这是一个高速成长的行业，但是门槛不高、竞争格局差。德方纳米暂时领先，有着非常明显的技术优势、规模优势和客户优势，但是这些优势并非很稳固。随着产品价格波动，公司的毛利率和利润也波动很大。所以，公司属于周期成长类型：长期业绩会向上，但是短期又会有明显的周期。不过，由于产品价格长期是下滑趋势，即使产能提升很快，公司的长期业绩也难以增长很多。所以，长期投资的回报率应该也会比较一般。在产能释放、产品价格持续上涨的周期内，具有短期爆发式成长的潜力。这类股票适合对行业很了解的专业投资者，做短期波段。

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