日发纺机IPO：持续盈利仍待检 控制股权的人频繁质押股权
近日，浙江日发纺织机械股份有限公司（下称“日发纺机”）披露了招股书，欲登陆创业板。招股书显示，日发纺机的控制股权的人是浙江日发控股集团有限公司（下称“日发集团”），持有日发纺机69.09%的股份。值得一提的是，日发集团还是上市公司日发精机的控制股权的人，直接或间接持有后者46.6%的股份。而日发纺机和日发精机的实控人都是吴捷和吴良定家族。
值得关注的是，在日发精机和日发纺机净利润持续增长之际，日发集团母公司却陷入亏损状态。同时，日发集团的负债率逐年上升并维持在高位，偿债压力增加。资料显示，日发集团已经将所持日发精机的绝大部分股权质押，目前还未质押日发纺机股权。
此外，报告期内，日发纺机约一半的净利润来自于非经常损益，尽管扣非净利润已经扭亏并大幅度增长，但结合公司产品销量和收入增速等因素看，公司持续盈利能力仍待观察。
招股书显示，日发纺机的主营业务是成套纺织装备的研发、生产和销售，产品涵盖从纤维至纺织品加工生产所需的纺纱、加捻、织造、非织造四大系统的多种纺织装备。报告期内，日发纺机的净利润保持着增长的趋势。2016-2018年、2019年上半年，日发纺机分别实现净利润0.25亿元、0.7亿元、1.34亿元和 0.54亿元，同比分别增长232.08%（2017年度）和90.9%（2018年度）。
但值得注意的是，报告期内，日发纺机有一半的盈利来自于非经常性损益。2016-2018年、2019年上半年，日发纺机的非经常性损益分别为0.22亿元、0.37亿元、 0.71亿元和0.08亿元，合计为1.38亿元，是同期净利润和（2.83亿元）的48.76%，接近五成。
非经常性损益是公司发生的与经主营业务无必然的联系的收支，同时，非经常性损益还具有不可持续性等特征。2016-2018年、2019年上半年，日发纺机的扣非归母净利润分别为-0.01亿元 、0.33亿元、 0.63 亿元和0.46 亿元。2017年后，公司扣非后的盈利看上去进入上升通道，但2016年扣非净利亏损、2019年只有上半年的数据，且2018年的营收增速只有3.7%、公司未来能否以快速的收入增长推动扣非净利的增长，仍待检验。
除此之外，2018年日发纺织在营收微增的情况下，部分产品的销量也出现了下滑态势。招股书显示，日发纺机第一大主要营业产品喷气织机2018年的销量是3707台，较2017年的3815台下降2.83%；毛巾织机的销量由2017年的590台下降至2018年的201台；喷水织机由2017年的665台下降至2018年的170台。
那么日发纺织长久以来源源不断的非经常性损益来自于哪里？招股书显示，日发纺机的非经常性损益大多数来源于于政府补助和资产处置收益。尤其需要我们来关注的是，2018年公司“兄弟”日发精机以8826.02万元的购买公司厂房及土地使用权，为公司带来了5622.88万元的收益。也就是说，日发纺机2018年约4成的盈利来自于关联企业的助攻。
尽管日发纺机扣非前的净利润大面积上涨，日发精机净利润也三连增，可控制股权的人日发集团母公司的净利润却处于亏损状态，且负债高企。2018年和2019年上半年，日发集团母公司分别亏损2.04亿元和0.57亿元；资产负债率分别约为85%和87%。
而整个日发集团的资产负债率也处于高位。根据上市公司日发精机的公告信息，2016-2018年、2019年上半年，日发集团的资产负债分别为62%、72%、74.47%和74.55%。
负债率高企会促进凸显日发集团金钱上的压力，而质押股票获取资金是上市公司股东融资的渠道之一。截至2019年12月21日，日发集团及其一致行动人五都投资有限公司、吴捷合计质押日发精机股份数量为392，840，000股，占其合计持有公司股份数量的比例为86.12%。质押股票所得资金则用于为补充流动资金、融资贷款等。
事实上，自日发精机上市以来，控制股权的人就频繁用股权质押的方式融资和补充流动资金。依据公司公告及wind数据，日发集团曾33次将所持日发精机股权质押。
与已经上市的兄弟企业-日发精机的命运不同，截至招股书签署日，日发集团及实控人并没有将日发纺机的股权进行质押。
但须注意的是，日发集团的负债率较高，并且已经质押大部分所持日发精机股权，待日发纺机上市后，投资者应关注日发纺机是否会成为日发集团另一个融资钱袋。
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